【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布2019年年报,报告期内实现营业收入39.7亿元,同比下降3.89%,归母净利润8.09亿元,同比下降11.3%;其中四季度单季实现营业收入9.78亿元,同比增长24.1%,环比下降3.7%,归母净利润1.98亿元,同比增长25.3%,环比下降5.7%。公司基于谨慎性原则,2020年度主要预算指标,以受春节和疫情影响的1-2月份产品和原材料平均价格外推至全年,预计2020年营业收入为38亿元,同比下降4.33%,净利润8亿元,同比下降1.03%,该预算指标仅作为公司内部经营管理和业绩考核的参考指标,不代表公司2020年的盈利预测或承诺。
投资摘要:
精细化工品业务稳中有升,基础化工品业务有所下滑。2019年公司精细化工品业务实现收入18.7亿元,同比增长5.63%,毛利率43.1%,同比提高0.24pct,尽管三氯蔗糖和麦芽酚价格同比下跌,但安赛蜜价格处于较好水平,且食品添加剂销量稳步增长、单位成本有所降低。2019年公司基础化工品实现收入18.2亿元,同比下降13.4%,毛利率22.2%,同比下降4.8pct,主要是2019年部分大宗化学品价格和销量同比有所下降。
精细化工品业务继续保持较强的行业竞争力。公司精细化工品主要是食品添加剂,作为全球安赛蜜、三氯蔗糖、麦芽酚行业龙头,竞争优势明显。
公司现有安赛蜜产能1.2万吨/年,处于单寡头垄断格局,2019年安赛蜜行业维持较高景气度,下游需求良好,公司产品呈现量价齐升态势。
公司现有三氯蔗糖产能3000吨/年,其中2019年初技改扩充了1500吨/年产能,销量同比明显提升,目前三氯蔗糖价格接近行业成本线,基本处于底部位置,公司产品收率高、成本低,仍保持较强的盈利能力。
公司现有麦芽酚产能4000吨/年,产能利用率仍有进一步提升空间,2019年麦芽酚行业竞争趋于激烈,产品价格持续下跌,近期基本企稳,预计公司麦芽酚主要原材料成本较行业新投产能低20%以上。
受春节和疫情影响,1-2月份基础化工品价格明显偏低。公司基础化工品主要为精细化工品提供原材料配套,部分产品可外售。1-2月份公司外售基础化工品市场均价环比q4下跌明显,仅新戊二醇均价环比上涨7.8%,但其在公司基础化工品业务收入中占比不足10%,而1-2月份其他基础化工品三聚氰胺、双氧水、液氨、季戊四醇、甲醛、硫酸市场均价环比q4分别下跌4.8%、16.7%、15.5%、11.4%、2.9%、7.9%、26.8%。公司基于谨慎性原则,以1-2月份产品均价作为全年价格进行预算指标预测,我们认为随着疫情影响的减小,宏观经济逐步恢复,后期公司基础化工品价格有望走强。
员工持股计划激发工作积极性,新项目打开未来成长空间。2019年公司推出第一期员工持股计划,自2019年11月26日起12个月后开始分期解锁,锁定期最长为24个月,有望将进一步激发公司员工积极性,提高整体经营效率。
公司新项目不断推进,拟投资8.6亿元新建5000吨/年三氯蔗糖,投资5.2亿元新建5000吨/年甲乙基麦芽酚项目,均处于环评公示阶段,有望2020年底-2021年建成投产,在做大做强现有产品的同时,公司不断加强产业链一体化配套和新产品拓展,拟投资22.5亿元建设定远循环经济产业园,目前定远一期部分项目和生物质热电联产项目已投产,拟投资3.2亿元的香精香料项目正处于环评审批阶段。随着一系列新项目逐步投产,公司未来成长空间广阔。
盈利预测及投资建议:公司是全球食品添加剂细分龙头,尽管1-2月份受到春节和疫情影响,但我们依然看好公司质地和基础化工品复苏,随着产业链配套完善及新产能陆续投产,公司未来几年有望保持快速发展,我们预计2020~2022年公司eps分别为1.70、2.18、2.69元,当前股价对应pe分别为14、11、9倍,维持“买入”评级。
风险提示:产品价格持续下跌、下游市场需求不足、新项目投产不及预期。

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